航空科技成发科技：航空产业大发展下被低估标的

　　公司是我国航空发动机零部件龙头，占据发动机产业链重要一环，将极大受益于航空发动机产业大发展和千亿级重大专项补贴。海空军装备建设不断加速背景下，公司作为国内原有重要发动机整机厂之一，有望成为我用发动机产能的重要补充。民用航空领域需求更为庞大，公司与国际航空发动机巨头多年深层次合作奠定雄厚实力，未来成长空间极为广阔。目前相较发动机板块其它公司，仅百亿市值严重低估。

　　我国航空发动机二十年需求近3万亿，军用需求爆发式增长，民用空间更为广阔。我们预计，未来20年我用航空发动机市场需求约3000亿元，配套服务需求约5000亿元；民用航空发动机市场需求约9000亿元，配套服务需求约6000亿元；燃气轮机市场需求约2750亿元，对应服务需求超过2550亿元。合计总需求约2.8万亿元，其中发动机需求1.5万亿元，服务需求约1.3万亿元。

　　公司体量较小，未来有望成发动机专项补贴下受益效果最大标的。发达国家无不斥巨资投入发动机研发，我国超千亿的两机专项有望出台，且投资规模有望超市场预期达到2000甚至3000亿元。发动机产业链上市公司中，公司体量最小，获得同其体量比例相当甚至更高比例补贴应是大概率事件，专项对其促进作用相对于其它发动机板块公司可能更为显著，公司有望成为航空发动机专项最大受益标的。

　　航空发动机业务即将迎来爆发式增长，且有潜力成为我国发动机整机产能重要补充。公司目前正处于新老产品更替期，新型号处于快速研制中。随着大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求带动，航空发动机需求呈爆发式增长。公司作为我国重要发动机整机厂之一，未来仍有望成为我国航空发动机产能重要补充，民用领域对航空发动机需求更为庞大，公司成长前景极为广阔。

　　公司目前仅百亿市值，想较于其它发动机板块公司被严重低估。中航动力2 条发动机生产线对应其约700 亿元市值，长期看公司一条生产线约可对应300 亿以上市值， 目前公司约100 亿市值主要反映其外贸业务及子公司中航哈轴价值，被严重低估。

　　盈利预测与评级。我们上调公司2015-16 盈利预测至0.25、0.40 元，每股对应销售额为6.03、7.35 元。参考发动机板块PS 估值水平，给予公司2015 年6.5 倍PS 估值，对应每股价格48 元。上调评级至“买入”。

　　风险提示。(1)军品订单的大幅波动。(2)新产品研发量产晚于预期。(3)世界经济持续下滑，外贸航空业务增长不达预期。(4)相关政策公布晚于预期。海通证券股份有限公司