哈轴高端产品拉动内贸业务毛利率快速提升
成发科技是我国航空发动机零部件龙头，占据发动机产业链重要一环，将极大受益于航空发动机产业大发展和千亿级重大专项补贴。在海空军装备建设不断加速的背景下，公司作为国内原有重要发动机整机厂之一，有望成为我用发动机产能的重要补充。民用航空领域需求则更为庞大，公司与国际航空发动机巨头多年深层次合作奠定雄厚实力，未来成长空间极为广阔。目前相较发动机板块其它公司，仅百亿市值严重低估。
证券导报特约记者蔡孟宇
四川成发航空科技股份有限公司（成发科技，600391）成立于1999年，是成发集团将其核心制造资产及人员剥离重组，并发起组建的股份制企业。公司于2001年12月在上海证券交易所成功上市。成发科技主营业务为航空发动机和燃气轮机零部件的生产制造，重点产品家族包括机匣、叶片、环形件、蜂窝件和燃烧室部件。
成发科技是我国航空发动机零部件龙头，占据发动机产业链重要一环，将极大受益于航空发动机产业大发展和千亿级重大专项补贴。海空军装备建设不断加速背景下，公司作为国内原有重要发动机整机厂之一，有望成为我用发动机产能的重要补充。民用航空领域需求更为庞大，公司与国际航空发动机巨头多年深层次合作奠定雄厚实力，未来成长空间极为广阔。目前相较发动机板块其它公司，仅百亿市值严重低估。
海通证券(600837)预计，未来20年我用航空发动机市场需求约3000亿元，配套服务需求约5000亿元；民用航空发动机市场需求约9000亿元，配套服务需求约6000亿元；燃气轮机市场需求约2750亿元，对应服务需求超过2550亿元。合计总需求约2.8万亿元，其中发动机需求1.5万亿元，服务需求约1.3万亿元。
公司体量较小，未来有望成发动机专项补贴下受益效果最大标的。发达国家无不斥巨资投入发动机研发，我国超千亿的两机专项有望出台，且投资规模有望超市场预期达到2000甚至3000亿元。发动机产业链上市公司中，公司体量最小，获得同其体量比例相当甚至更高比例补贴应是大概率事件，专项对其促进作用相对于其它发动机板块公司可能更为显著，公司有望成为航空发动机专项最大受益标的。
航空发动机业务即将迎来爆发式增长，且有潜力成为我国发动机整机产能重要补充。公司目前正处于新老产品更替期，新型号处于快速研制中。随着大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求带动，航空发动机需求呈爆发式增长。公司作为我国重要发动机整机厂之一，未来仍有望成为我国航空发动机产能重要补充，民用领域对航空发动机需求更为庞大，公司成长前景极为广阔。
航空发动机零部件龙头内外贸业务两翼齐飞
公司是我国航空发动机零部件龙头供应商，内、外贸航空业务双头并进。公司是中航工业下发动机板块上市公司，控股股东为成发集团。主营业务以内贸与外贸航空发动机零部件为主，其中外贸产品占据公司收入约60%，是公司收入及利润最主要来源。
新老产品更替周期，短期业绩下滑为未来成长蓄力。公司2014年前三季度营收增速放缓，净利润同比下滑，主要原因是随公司生产经营规模的扩大，以及子公司中航哈轴固定资产投资的加大，导致贷款规模扩大，进而带来利息支出增加。且汇兑损益对公司净利润有一定影响。我们认为业绩短期下滑为阶段性现象，随公司新产品放量、新订单陆续落地，业绩增速将有望迅速反转。
内贸产品盈利能力大幅提升，主要来自中航哈轴贡献。2014上半年公司内贸航空及衍生产品营收1.77亿元，同比增长4.72%，毛利率29.10%较去年同期大幅增长11.70个百分点。我们认为内贸产品毛利率大幅提升的主要原因是子公司中航哈轴高端轴承产品附加值高，于2013年10月份搬入新厂区后产能大幅，受益于产品量产的规模化效应，毛利率水平大幅提升。2012年我国轴承产业销售额达1420亿元人民币，主要集中在中低端轴承；而高端轴承目前被美日德瑞等国垄断，是国产航空发动机的主要“短板”，未来国产化空间广阔，公司轴承业务有巨大成长空间。我国发动机老牌整机厂，军用航空发动机爆发增长背景下有成为中航动力(600893)重要产能补充的可能，民用领域需求更为庞大。公司目前正处于新老产品更替期，老型号产品发动机目前以换发和维修为主，需求逐步萎缩，将逐步减少并停产。随着大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求，航空发动机也迎来了新的发展空间，公司逐步步入大型发动机生产领域。同时，公司积极参与国内商用发动机的研制工作，为公司下一步进入国内商用发动机制造领域打下了基础。我们判断，在我用航空发动机需求爆发式增长背景下，公司作为我国重要发动机整机厂之一，未来仍有望成为我国航空发动机产能重要补充，民用领域对航空发动机需求更为庞大。
外贸大订单有力保障公司业绩。公司于2014年6、7月份先后与世界发动机两大龙头GE和RR签署2.9亿和3.0亿美元的大合同和协议，分别贡献年均收入6000万、3466万美元，对应年均增量收入1122万、3466万美元，年均增量净利润401、1238万元，新订单将有力未来业绩的稳定增长。（与RR协议标的全部为新产品，为公司带来年均3466万美元收入都是增量收入。）
航空发动机重大专项有望强力助推公司发展
国家已将高端装备制造列为七大战略新兴产业之一，航空产业是高端装备制造的五个主要方向中第一位。航空发动机产业作为航空工业的核心细行业，是我国航空工业的薄弱环节，是我国大力发展航空产业的主要扶植方向。
2013年5月22日，工业和信息化部发布了《民用航空工业中长期发展规划（2013-2020年）》。《规划》确立了至2020年我国民用航空工业发展目标，提出到2020年现代航空工业体系基本完善，民用飞机产业化实现重大跨越，C919大型客机、ARJ21涡扇支线飞机、新舟涡桨支线飞机等一批重点产品实现产业化。《规划》计划，到2020年国产干线飞机国内新增市场占有率达到5%以上，支线飞机和通用飞机国内市场占有率大幅度提高，民用飞机产业年营业收入超过1000亿元。
《高端装备制造业“十二五”发展规划》提出要建立和完善航空发动机创新发展的工业体系，突破大型客机发动机关键核心技术，增强创新能力。加快新型航空发动机研制，开展大客商用发动机验证机研制，2015年完成中法合作中等功率涡轴发动机的研制，建立发动机总装生产线和实现批量交付。
国家对航空发动机产业进行长期、稳定的投入。美、英、法的航空发动机年均科研投资达30亿、10亿和9亿美元。中国近几年经过上下共同努力，也出台了几个发动机发展计划，经费在几千万到几亿元人民币。国家的经验表明，一项新的发动机关键技术从开发到应用大约需要10年的时间；现在研制一台大、中型先进发动机的经费高达15亿～30亿美元，如M88为17亿美元，F119约25亿美元，GE90为30亿美元，F-35的F135动力装置的研制费甚至达到50亿美元。美、英、法等国一直按照“预研先行”的思想，通过国家长期、稳定的大力支持和投入，以美国为例，仅IHPTET一项预研计划就可以持续长达17年之久，总投资高达50亿美元，相当于我国20年发动机预研总投入的6倍。已完成的IHPTET计划和进行中的VAATE计划预研年均投资为约3亿美元。
航空发动机重大专项有望超预期。航空发动机已经国务院，该专项预计投入至少千亿元资金支持国产航空发动机的自主研发与制造，这是迄今为止所有重大专项中投资规模最大的一个。公司有望成为航空发动机专项最大受益标的。发动机产业链上市公司中，公司体量最小，专项对其补贴额应明显小于对中航动力补贴。据专家判断，正因公司体量相对较小，获得同其体量比例相当甚至更高比例补贴应是大概率事件，专项对其促进作用相对中航动力可能更为显著，公司有望成为航空发动机专项最大受益标的。
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