2月份中国制造业PMI环比回落0.3个百分点至50.2%,连续3个月回落,从主要分项指数看,除产成品库存、供货商配送时间指数外,其余各类分项指数均不同程度回落,当前经济呈现供需两端同时走弱,春节后需求恢复不够,企业短期库存去化仍将维持,经济自去年4季度开始的高位回落趋势并没有结束,我们预计未来1~2个月内,经济仍将维持目前回落趋势。
热点问题分析:对日前人民币汇率持续贬值的看法:阶段性趋势,主要针对套利资金人民币汇率在进入到2月后,出现了明显的阶段性贬值,从2月1日至今,人民币在岸即期汇率贬值1.4%,离岸人民币汇率贬值1.5%,中间价贬值0.3%,除此之外,人民币汇率远期市场也出现了显著的贬值,从2月1日至今,人民币NDF市场从3~12个月汇率贬值幅度在0.5%~0.6%之间。
从贬值缘由看,我们认为此番人民币大幅贬值并不是外部机构看空中国出现了资金大幅流出所致,而是由央行主导的可控的阶段性贬值,一方面针对外汇套利资金持续涌入中国(春节期间,美联储QE收缩,新兴市场货币大范围走弱,但是在这一阶段人民币变现坚挺,甚至出现小幅升值局面);另一方面,也符合管理层一直主张的加大人民币双向波动区间从贬值的可持续性看,目前人民币持续走弱,已经了人民币持续升值预期,市场利率也出现了回落,无论货币市场还是债券市场利率都出现了趋势性的回落,此外两岸的汇率差在这一轮贬值过程中也出现了回落。套利活动存在的三大基础都在不同程度上已经被,我们认为目前人民币贬值的趋势已经接近尾声。
从人民币长期趋势看,我们认为目前人民币升值的内在驱动并没有改变,未来人民币仍会小幅升值的道。
从贬值对流动性的影响看,人民币持续贬值,央行购汇导致了短期流动性仍会维持较宽裕的局面,但是我们认为流动性宽裕的高点已过。而央行打击套利资金角度看,未来外汇占款新增额会减少,这对中期流动性不利。
从贬值看央行政策思,我们认为目前央行“贬值+宽货币”的政策思只是阶段性的政策组合,并不具有可持续性,未来我们仍可以看到利率水平的回升并持续维持在高位,但是央行对市场利率飙升的态度已经发生变化,2014年很难在看到类“钱荒”时间下的利率大幅波动。
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